公司在关税实施前实际囤积了多少库存？

　　公司采取了不同的方式来应对潜在的关税影响。

　　目前一个重大的经济问题是：如今的经济活动在多大程度上反映了原本会在未来才会进行的采购被提前了呢？

　　一些公司为减轻未来关税影响而采取的行动之一是提前进行原本预期在未来的采购，并在成本上升前囤积货物。

　　来自各公司的各种情况以及今年年初进口量的激增都表明，这种采购提前的情况可能较为显著。以下是之一季度财报季中的一些值得注意的言论：

　　“我们的客户正在做准备。我们看到一些进口加速，是为了囤积库存。” —— 花旗集团

　　“放眼美国之外，由于客户在预期的关税变化前提前采购库存，对美国的入境服务需求激增。” —— 运送服务公司（UPS）

　　“为保持透明度，大家会看到我们确实提前建立了库存，这反映在我们的制造业采购义务中，当季度申报文件公布时大家就能看到。” —— 公司

　　“我们作为之一方卖家确实进行了一些库存预购。我们的第三方卖家也提前采购了一些商品，所以他们在这里也有库存。” ——

　　“我们在某些商品上尽可能地建立了一些库存，因为我们预计关税会有变化。所以这在一定程度上缓解了某些商品的需求。但影响主要集中在下半年。” —— 卡夫亨氏公司

　　“作为预防措施，我们已采取措施在某些市场建立库存，以减轻短期内潜在的关税影响。” —— WD-40 公司

　　那么公司到底囤积了多少额外的货物呢？

　　不同的分析师会给出不同的答案。

　　“大约 1 到 2 个月”

　　德意志银行的宾基・查达分析了数据，以估算公司积累了多少额外库存。

　　其实并没有很多。

　　查达在 5 月 2 日的研究报告中写道：“很明显存在预购行为，之一季度商品进口激增，尤其是在 3 月，但相对于每月 2750 亿美元的先前进口速度，我们估计过去 3 个月的超额进口约为 1900 亿美元，也就是大约额外增加了 3 周的进口量。”

　　由于公司预购库存以应对关税，美国的商品进口有所增加。 —— 美国人口普查局

　　近年来，公司管理库存的方式已经发生了变化。

　　查达写道：“公司通常会维持大约 3 个月的库存。在过去 10 年里，他们一直在提高这个缓冲水平，尤其是自新冠疫情导致供应链中断以来，过去 10 年的更低库存水平约为 2 个月，这表明公司最多可以消耗一个月的缓冲库存，以期关税能得到缓解。”

　　换句话说，在特朗普总统公布其激进的关税主张之前，公司就已经持有额外库存了。

　　查达表示：“超额进口加上库存消耗，使得公司在关税影响开始显现之前大约有 1 到 2 个月的缓冲期。”

　　公司通过提前两到三个月采购库存来应对关税不确定性。 —— 彭博社

　　所以，虽然查达估计标普 500 指数成分公司大约有 “1 到 2 个月” 的缓冲库存，这一情况可能较为重要，但这甚至连一个季度的缓冲时间都不到。

　　一些分析师认为缓冲库存更少

　　的分析师在对零售商库存的另一项分析中，对仓库库存充足这一观点表示怀疑。以下是他们报告中的内容：

　　“根据美国人口普查局的数据，3 月份美国消费品进口激增。这是否意味着零售商的库存会大幅增加呢？在我们看来，并非如此。从近期数据来看，零售商的库存与月销售额的比率并没有特别高。与此同时，消费者似乎也在提前购买，美国银行的内部数据显示，3 月和 4 月消费者对耐用品的支出强劲。此外，美国银行关于零售商向运输和航运公司付款的内部数据并未显示库存大幅增加。而且看起来 5 月份运往洛杉矶的集装箱货运量可能会下降。所以我们认为，未来几个月零售库存实际上可能看起来很‘少’。”

　　值得注意的是，人口普查局最新的零售库存数据只更新到 2 月份。所以这些特定的数据有点过时了。

　　在关税不确定性的背景下，零售库存看起来很少。 —— 美国银行

　　也就是说，美国银行关于消费者 “提前购买” 的观点很有道理。这表明很多货物进入仓库后又很快被售出。这与 *** 关于消费者支出的数据一致，消费者支出一直非常强劲。

　　的大卫・科斯汀分析了标普 500 指数，并得出了类似的结论。

　　科斯汀在周五写道：“之一季度的数据并未显示库存增加。标普 500 指数成分公司的库存与销售比率同比下降，其中汽车以及耐用消费品和服装行业的降幅更大。不过，许多零售商尚未公布之一季度的业绩。”

　　标普 500 指数成分公司的库存销售比率下降，其中汽车、耐用消费品和服装行业降幅更大。 —— 高盛

　　3 月份的零售销售报告显示汽车销售出现异常激增，这支持了消费者为抢在关税实施前而提前采购的观点。

　　就科斯汀关于新数据的观点而言，零售商将在未来几周公布之一季度业绩。周四上午我们将看到的财报。当天还会公布 4 月份的零售销售数据和 3 月份的库存报告。所有人都会关注有关库存增加的线索，以及由于提前销售而清理了多少库存。

　　从更宏观的角度来看

　　即使我们对库存水平有了更清晰的了解，更大的问题仍然是关税方面的不确定性。

　　如果最终关税非常高，那么囤积库存将是一个明智之举。如果新关税较低，那么囤积库存可能被证明是一个代价高昂的错误。

　　还有一种可能性是，拟议中的关税或任何关税协议继续被推迟，而这种不确定性的噩梦将持续存在。

　　大局观

　　这是充满不确定性的时期。

　　经济数据发出了模棱两可的信号。企业管理者在预测企业近期前景方面面临着异常大的困难。投资者和分析师也很难对未来几个月和几个季度的股价走势进行建模预测。

　　在这样的时期，长期投资者具有优势：时间。